艺术品投资者李宾陷入了一个选择困难，他发现今年以来新发行的艺术品信托产品总共才有6个。相比国外艺术品基金一般都在市场高峰时出手，低谷时买入，近两年国内艺术品市场遭遇寒流进入调整期后，艺术品信托业也是一片惨淡，比如中融信托在2011-2012年间曾发行了16款艺术品信托产品，但今年目前还是零个。

虽然挨过了2013年的集中兑付危机，如今艺术品信托却由香饽饽变成了烫手山芋，加之7月11日，中国证监会在《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》中，将艺术品投资也纳入此次私募基金的调整范围，被业内认为是官方鼓励发展艺术品私募基金的信号，又给艺术品信托浇了一盆冷水。

投资人陷入迷茫

艺术品信托最火热时，一些产品曾允诺10%至12%的收益率，远高于行业平均水平，一度令投资者趋之若鹜。令人始料未及的是，国内艺术品市场转而出现下滑，而且在2013年至少30多亿元的艺术品信托产品面临到期兑付，最后虽然通过刚性兑付或延期兑付化解了危机，但仍让投资人和机构的热情遭受打击。

李宾在网上搜索相关信息时发现，在今年新上市的艺术品信托产品中，规模最大的是长安信托发行的博雅四期艺术品投资集合资金信托计划，共募集资金2亿元，提供担保的是上海淳大资产管理有限公司，其背靠的淳大投资是以酒店类商业地产为支柱，涵盖文化教育、能源开发、工程建设等多领域的投资管理集团。

长安信托的博雅系列艺术品信托计划目前一共发行了4期，在长安信托公司网站上，李宾又查询到，博雅二期艺术品投资集合资金信托计划规模2亿元，用于投资收购中国各朝代的瓷器和玉器，该期艺术品信托产品在今年1月已经兑付。

不过在2013年8月到期的规模超过1亿元的博雅一期艺术品信托产品却还处于运行状态，“不知是通过何种利息补偿方式同投资人协商而推迟兑付，以前也有一些信托计划延期，但到最后连延期的时间都兑付了利息。所以现在不害怕延期，就怕没希望还延期。”李宾说。

据李宾介绍，他的一位朋友曾经购买过华融信托2011年发行的正德艺术品信托，后来提前终止了，但奇怪的是，同时华融信托又发行了新的正德艺术品信托，产品规模也扩大了，这种做法最大的可能是发新产品还旧产品，起到延缓时间作用，给抵押融资方延期还款的机会。

一旦新的信托资金流入减少，那些原本期待通过借新还旧的产品该怎么办？刚性兑付仍是投资人的最后底线。7月11日的一则消息引起投资人的关注：银监会正式印发了《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》(35号文)，明确了银行不得提供含有刚性兑付内容的理财产品介绍，这是银监会对银行理财业务又一次整理出狠招。“大家心里既希望能刚兑，又怕不靠谱，万一哪天潜规则真被打破了，那就傻眼了。”李宾说，违约风险还是让他对购买艺术品信托左右为难。

“兜底”背后的暗礁

在“刚性兑付”这一通行潜规则下，固定收益类信托产品几乎和高收益存款画上等号。信托业人士认为，正因有了这一兜底机制，许多投资者盲目追求高收益，却不愿自担风险，如不能按照预期兑付就要求机构偿付资金。而金融机构一旦存在第三方兜底的预期，也会忽视项目风险。

“其实信托产品一直都规定不能承诺保本保收益，但一般投资者觉得固定收益类信托风险小，忽视了产品背后的风险。”用益信托分析师廖鹤凯说。就艺术品信托而言，其背后至少有作假和炒作两大风险，作假不仅有艺术品本身的造假，还包括艺术品价值虚估，融资方和拍卖公司联手将艺术品估值抬高，然后融资方以此艺术品为抵押物通过信托公司发行产品，如果融资方一旦还不上款，抵押物其实根本不足以偿还。

曾被多次提到的一个典型案例是，2012年北京蓝色港湾老板王耀辉控制的北京雅盈堂文化发展有限公司，曾和几家信托公司发过8.7亿元左右的艺术品信托，不仅虚抬拍卖品价值，而且后来发现其抵押的艺术品其实为赝品。

而来自艺术品市场的炒作风险也是防不胜防，一些艺术家的炒作手段已经专业化、模式化，并形成一个利益集团相互协作。通常的做法是先搞展览，由评论人士写文章炒作，有了一定名气后，就拿作品去上拍，同时会有自己的“托儿”出高价竞拍，不惜自己重金拍下。这些完全靠做局炒作出来的艺术家，其作品价值根本经受不起时间和市场的考验，而有的为了及早捞回炒作成本，会批量出作品，一段时间后就会出现价格下跌。

刚性兑付就成了最后收拾残局的办法。“对于固定收益类集合产品，信托公司在现有体制下不完成兑付的话就会停业整顿。”廖鹤凯说，“信托公司自己缺乏艺术品投资专业人才，都是找艺术机构来合作，有些合作方是有做过劣后级，或者兑付条款规定管理方在管理不善的情况下要赔钱，如果没有这种设置，那只有信托公司自己先垫钱。”

对此，监管层的态度是“买者自负，卖者有责”，并不鼓励“刚性支付”，也要求信托公司加强主动管理能力。“刚性兑付不利于行业的长期健康发展，打破潜规则将在一定程度上改变投资者的非理性现象。”廖鹤凯说。

风险防控变苛刻

记者发现今年发行艺术品信托产品的一个特点是风险防控措施明显加强，对信托受益权进行分层配置，不同收益权分担不同风险，还对担保机构的责任要求更加苛刻。

比如长安信托发行的博雅四期艺术品投资集合资金信托计划中，要求投资管理人的实际控制人上海淳大资产管理有限公司保证买入艺术品的赝品赔付义务，如艺术品出现赝品或其它不符合购买合同约定的情况，由此产生的损失均由上海淳大承担，并且上海淳大保证履行到期滞销艺术品溢价回购义务。“这个就是风控措施，相当于管理方贷款的项目，风控还是比较苛刻。”廖鹤凯认为。

投资人开始注意到一类非直接投资艺术品的艺术品信托，比如山东信托鼎鑫19号(隐山居2期)艺术品投资集合信托计划二期，投资于北京盘古拍卖有限公司和北京品盛国际拍卖有限公司的股权，并提供部分流动资金。但李宾觉得这两家公司在拍卖业名不见经传，规模和成交额都很小。

“艺术品产业链上还是有很多环节可以赚钱，艺术品标的信托产品和艺术品的估值及未来交易有很大关联，而信托标的是艺术品产业链的产品，只要这个产业还在，就可以有利润空间。前者在现有的市场环境下，估值和成交价格偏离严重的情况比较多，相对交易风险会大一些。”廖鹤凯说。

他认为艺术品信托管理者对应的风险控制措施完善度很重要，对投资顾问风格的了解，或者对标的了解对投资风险的控制有帮助，特别是投顾的情况，如专业团队、专攻领域、历史情况、资产实力等。

以全球最大的艺术品基金投资公司英国美术基金(Fine Art Fund)为例，它的成功之道是不仅有在金融行业和艺术品行业工作背景的人才，还首创了TRACK RECORD(追踪记录)，通过对艺术品交易追踪，人们既能看到资金的流动情况，也能看到成功案例或者失败案例。而且英国美术基金的服务对象只是一个国家中5%的顶尖富人家族。

责任编辑：吾欣