往事并不如烟。两年前早已被国务院叫停的艺术品份额化投资的始作俑者天津文交所，至今依然僵而不死，究竟是何原因？投资者是否还能讨回血汗钱？

海河之滨，津湾左翼，矗立着天津最高的建筑——天津环球金融中心(津塔写字楼)。然而在这座无论是建筑外观还是入驻企业都十分高大上的顶级写字楼里，却有一个颇为神秘的楼层——32层。在这里，

“32 层”几乎成了一个人人唯恐避之不及的敏感词。因为这个楼层所驻扎的企业，在过去几年中，不但给津塔写字楼，更给整个天津市带来了诸多麻烦和困扰。它就是早已“蜚声全国”的天津文化艺术品交易所(下文简称“天津文交所”)。

天津文交所“辉煌”往事

要把津塔写字楼32 层如何从一个普通楼层，变成一个颇具传奇色彩的神秘数字的来龙去脉说清楚，话还得从国内第一家文交所(“文化产权交易所”或“文化艺术品交易所”的统称)的出现说起。

随着中国经济和国力的快速提升，依托金融的力量，进一步提升中国文化软实力也逐渐被提上了议事日程。2007 年，深圳、上海、北京三地的产权交易所几乎同时提出要构建国家级“文化产权交易所”。

2009 年6 月15 日，获得中央批准后，由上海联合产权交易所、解放日报报业集团和上海精文投资有限公司联合投资创立的上海文化产权交易所正式成立，成为国内首家文交所。

2009 年9 月17 日，天津文化艺术品交易所紧随上海文交所成立。然而与上海文交所三大股东均是响当当的大型专业国企形成鲜明对比的是，天津文交所前两大股东居然都是民营房产开发商，因而在成立之初就备受质疑。

2009 年11 月，深圳文交所宣布挂牌。到了2010 年7月，中国第一个基于权益拆分模式的艺术品资产包——深圳文交所1 号资产包正式推出，从而迈出了艺术品金融创新的第一步。该资产包将画家杨培江的12 件作品打包作价200 万元上市，资产包被拆分成1000 份，每份价格2000元，挂牌认购。2010 年12 月，上海文交所推出的资产包是艺术家黄钢创作的“红星和箱子”系列作品。由于发售的资产包拆分数量较少，面向特定的客户群体发售，并且参与投资的门槛较高，因此沪深两地文交所的艺术品金融创新并没有在投资市场引起太大的影响。

然而紧随其后的天津文交所做出的金融创新却要激进得多，不但投资门槛大幅降低到了5 万元，而且采取T+0 的交易方式，当天买入的份额在当天就可以卖出，即采取标准类证券化模式对资产包的作品进行买卖。

2011 年1 月，天津文交所将画家白庚延作品《黄河咆哮》和《燕塞秋》挂牌上市。由于大众化的投资门槛和不受限的交易方式，使这两幅作品一上市就遭到疯狂炒作。

《黄河咆哮》和《燕塞秋》经评估后，估价分别定为600 万元和500 万元。按份额交易模式，这两件作品分别被拆分成600 万份和500 万份，每份1 元。据统计，这两件作品上市首日涨幅就超过了100%，并在上市短短两个月之内，天天都死死封在15%的涨停板上。直到3月16 日被停牌前，两只“ 新股”的市价已分别达每份17.16 元和17.07 元，涨幅均超过1600%！一时舆论哗然，被外界称为“疯狂的份额”，天津文交所被外界戏称为“涨停所”。

以600 万的份额计算，当时《黄河咆哮》市值高达1.0296 亿元。相比之下，同期拍卖的张大千的作品《太乙观泉图》以4032 万元成交，而齐白石的作品《花果四条屏》以4760 万元成交，当时这在收藏界已是备受追捧炒作后的“天价”。反观此前白庚延大部分画作的拍卖价格只有几十万元，变成份额交易后，白庚延作品价值一夜之间暴涨百倍！比张大千、齐白石等中国顶尖画家的作品还要值钱，显得极为滑稽可笑。

然而疯狂并未就此终结，2011 年3 月11 日第二批8 个品种(7 幅画、一枚钻石)一经上市，饥渴难遏的投资者再次将之死死封在涨停板上……

尽管无数投资者和业内专家高呼看不懂，但在天津文交所强大的赚钱示范效应影响下，此后几个月里，全国各地如雨后春笋般出现一大批展开相同业务的交易所——郑州文交所、成都文交所、广州文交所、南方文交所……根据不完全统计，当时国内成立的文交所超过20 家。

艺术品份额化投资不靠谱

其实艺术品与金融的结缘由来已久，在中国艺术品市场火热的这些年里，投资于艺术品的信托、基金和理财产品并不罕见，在西方成熟市场更是比比皆是。然而这些和天津文交所将艺术品份额化后所形成的艺术品“股票”却有着本质区别。前者是有专业投资团队以艺术品为投资标的进行投资，后者则是将某一件具体的艺术品等比例切割为若干个类似于股票的份额，并将之上市供普罗大众申购和公开交易。

用今天最时髦的话说，天津文交所采用了“互联网思维”，将原本投资门槛动辄上百万元的“信托”包装成了屌丝都能买得起的“余额宝”。使普通投资者也能分享艺术品价值上升所带来的回报，同时通过电子交易平台，大大降低了交易成本和难度。然而仔细推敲这里面的投资逻辑却会发现：艺术品份额化投资并不靠谱。

首先，艺术品本就是低流动性资本品，单品的整体价值远小于一家上市公司的股票流通市值，即使拆分成几百万份后，其交易的活跃度也难以保证，因而很容易出现成交清淡，投资者想要卖出时找不到交易对手的情况。资产在流动中升值，一旦缺乏流动性，资产证券化就变得毫无意义。

其次，之所以过去艺术品投资要设立较高的投资门槛，是因为这是一件见仁见智的文化产品，需求弹性较高，本来就很难准确估价，这就要求投资者有较强的财力、眼力和风险承受能力，艺术品市场高风险、高专业、高门槛特征决定了这种投资不适合大众。而艺术品份额化却把大量缺乏财力、眼力和风险承受能力的普通屌丝吸引过来，使得艺术品份额化投资极易走向过度炒作的失控局面。

第三，投资者理论上享有艺术品部分所有权，但实际上获得的只是虚拟产权，而不是艺术品的实物产权。因为公司股权可以分割，实物艺术品却无法切割。通过这种投资方式，投资者根本不可能通过收购作品拆分出的绝大多数份额实现对作品的“控股”。另外，无论是股票还是债券，发行人与投资者之间的关系是融资关系，属于典型的金融工具，而艺术品份额发售人与投资者之间是买卖关系。在这个关系中，艺术品份额虽然可以在市场交易，但其本质只是艺术品交易的符号工具。艺术品份额发行后，买卖双方关系即告结束，发售人不再享有对艺术品的权利，也不需要履行任何义务，与艺术品财产权相关的收益和安全养护、损毁灭失风险随交易而转移给投资者。可事实上，投资者就算想见一下自己买的艺术品都很困难，责任和权利严重不对等，更不要说预防或鉴别赝品风险、损毁风险、偷盗风险、交易商的道德风险等不可预期的风险，一旦发生这类风险，所谓的艺术品份额价值将瞬间归零。

最关键的问题在于，一件艺术品一旦创作完成，其实体就不会再有改变，也不再有成长性。这就和股票或房地产投资有本质区别。因为投资股票会有红利收入，投资房产会有房租收入，艺术品份额没有公司实体，不会产生任何现金回报，更谈不上成长性。虽然股票炒作也可以产生泡沫，但只要公司还在不断成长壮大，公司价值就会不断提高，从而支撑股价不断走高，因此理论上说股票投资是正和博弈。但艺术品份额投资的所有收益只能来源于其他投资者接盘，扣除交易手续费，这必然是一种负和博弈。